日前央行年內(nèi)首次“意外”下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這也是自2011年12月緊縮貨幣政策實(shí)施“微調(diào)”以來的第二次降準(zhǔn)。
這是否意味著央行貨幣政策就此放松，流動(dòng)性拐點(diǎn)就此出現(xiàn)？多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2012年貨幣政策實(shí)際放松的速度并非如市場預(yù)期的那么樂觀，且政策放松滯后于市場預(yù)期。
在此背景下，機(jī)構(gòu)預(yù)測：受到流動(dòng)性緩解支撐，債市將繼續(xù)相對強(qiáng)勢表現(xiàn)，比如，利率產(chǎn)品小幅反彈，信用產(chǎn)品更受追捧，中低等級信用債受益更多。多家基金公司新年首推的產(chǎn)品即瞄準(zhǔn)債券市場；而對于近期收益大幅縮水的貨幣基金，“高收益應(yīng)該能維持一段時(shí)間”。2011年冠軍貨幣基金經(jīng)理溫秀娟如是判斷。
難解流動(dòng)性緊缺
此次存準(zhǔn)的“意外”下調(diào)，看似“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，但一次存準(zhǔn)的下調(diào)，對企業(yè)經(jīng)營狀況短期難有明顯改善。
自2月24日起，央行下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
工銀瑞信(微博)貨幣市場基金經(jīng)理魏欣表示，央行在此時(shí)降準(zhǔn)原因有三：一是1月份CPI高于市場預(yù)期，2月份也可能維持在3.5%左右；二是1月份信貸情況低于市場預(yù)期；三是近期市場資金面非常緊張。國泰基金則判斷：從近期有所抬升的回購利率觀察，資金緊張是主要原因。“短期銀行體系流動(dòng)性極度緊張，遠(yuǎn)超央行預(yù)期，部分機(jī)構(gòu)頭寸難以維系，銀行信貸投放甚至都受影響。”
但從實(shí)際效果看，央行降準(zhǔn)的效果似乎并不明顯。在央行發(fā)布降準(zhǔn)令的第三天，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)仍維持高位，顯示銀行間資金面緊張未緩解。
對此，銀河證券基金分析師宋楠解釋，“此次降準(zhǔn)的‘滯后’也表明央行更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，這說明，其不希望傳遞出政策大幅放松的信號，更希望為市場營造一個(gè)平穩(wěn)、溫和的政策預(yù)期。”
市場信貸方面，1月新增人民幣貸款為7381億元，大幅低于1萬億元的市場預(yù)期。“超低的信貸數(shù)據(jù)也反映了管理層控制貸款的謹(jǐn)慎心理。”博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷。
魏鳳春表示，此次準(zhǔn)備金率降下來，看起來是“政策底”已經(jīng)出來了。不過考慮到1月份如此差的社會融資情況，在信貸需求轉(zhuǎn)弱也已確定的背景下，他對于寬松的政策立場能否讓一二季度經(jīng)濟(jì)見底回升表示懷疑。
此外，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一次存準(zhǔn)率的下調(diào)，對企業(yè)經(jīng)營狀況短期內(nèi)難以有明顯而直接的改善。因此，預(yù)計(jì)未來存準(zhǔn)下調(diào)還將有二至三次。
景順長城優(yōu)信增利基金經(jīng)理佘春寧則認(rèn)為，一旦經(jīng)濟(jì)下行走勢加速，利率下調(diào)也有可能。但利率下調(diào)需符合兩個(gè)條件：CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在2011年12月和2012年1月份稍微改善后又往下走，且回落時(shí)間比預(yù)期長，幅度比預(yù)期大。“央行會先放松流動(dòng)性，如果放松流動(dòng)性效應(yīng)不好，會再降存貸款利率。”
“降準(zhǔn)”利好債市
在債市慢牛格局逐漸確定之后，多家基金公司新年首推的產(chǎn)品都瞄準(zhǔn)債券市場。
下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場流動(dòng)性將增大，資金利率將大幅回落。對債市是重大利好。
“在信貸大規(guī)模擴(kuò)張短期無法實(shí)現(xiàn)的背景下，銀行有沖動(dòng)更多配置于債券市場。”宋楠認(rèn)為，無論是從基本面還是資金面上看，債市牛市基礎(chǔ)仍存。
在債市慢牛格局逐漸確定之后，多家基金公司新年首推的產(chǎn)品即瞄準(zhǔn)債券市場。
廣發(fā)基金代宇指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢明顯、通脹高峰已過，經(jīng)濟(jì)環(huán)境正處于由滯脹向衰退轉(zhuǎn)換的階段，債券最佳配置時(shí)機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)。“在經(jīng)濟(jì)增速下滑、通脹高峰已過的大環(huán)境下，我們認(rèn)為類屬資產(chǎn)配置還是要以高信用等級、中長期品種為主。中長期就是為了拉長久期獲得彈性收益，高信用等級是為了規(guī)避中低級信用債出現(xiàn)違約事件的可能。”代宇進(jìn)一步闡釋。
中銀、鵬華、景順等基金公司也普遍看好高信用債的長期配置價(jià)值。
“具體而言，短期的利率產(chǎn)品有支撐，看長一點(diǎn)的話，信用產(chǎn)品的投資價(jià)值更高。”佘春寧表示。
不過，投資者需要注意的是，雖然從總體來看，利率和信用債的市場環(huán)境相對較好，但是，也有風(fēng)險(xiǎn)。“唯一要防范的是，會不會像2008年一樣，出現(xiàn)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對房地產(chǎn)以及地方融資平臺可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)也要保持適度警惕。”易方達(dá)基金(微博)固定收益首席投資官馬駿(微博)強(qiáng)調(diào)。
貨幣基金：高收益能否延續(xù)？
雖然存在寬松預(yù)期，但目前貨幣基金的組合收益率比較高，且高收益的狀態(tài)應(yīng)維持一段時(shí)間。
在貨幣政策結(jié)構(gòu)性放松的整體大預(yù)期下，貨幣基金能否延續(xù)去年11月以來的高收益？
前后不過相隔一周的時(shí)間，貨幣基金的收益率就大幅縮水。和訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日，只有30只貨幣基金的7日年化收益率超過5%，而一周前(截至2月14日)，有32只貨幣基金的7日年化收益率超過5%，有3只貨幣基金的7日年化收益率超過9%，其中匯添富貨幣B高達(dá)9.562%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一年定期存款的收益率。
“雖然存在寬松預(yù)期，但還沒出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的放松，從目前來看，貨幣市場利率還在高位，貨幣基金的組合收益率比較高，而且這種高收益的狀態(tài)應(yīng)該能維持一段時(shí)間。”溫秀娟強(qiáng)調(diào)。
即便降準(zhǔn)，對貨幣基金和債券基金也并非完全是利空。“降準(zhǔn)使市場收益率有望下降，但貨幣基金和債券基金里的債券組合有望獲得資本利得，這樣的結(jié)果，也能提升整個(gè)組合收益率。”
不過，如果降息，債券基金的優(yōu)勢則優(yōu)于貨幣基金，因?yàn)?，久期越長收益越高，貨幣基金的久期比債券基金短。“從大概率上說，央行實(shí)行寬松貨幣政策、政府出臺大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)政策等事件可能性較低，因此上半年資金面趨向適度從緊，資金利率仍將維持在較高水平。”馬駿分析。
而與Shibor掛鉤的銀行存款正是貨幣基金當(dāng)前投資的主要資產(chǎn)。目前3個(gè)月和6個(gè)月Shibor仍維持在5.5%左右的歷史高位，也從另一側(cè)面反映出市場對未來3~6個(gè)月資金面偏緊的預(yù)期。
“如果市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、貨幣基金收益率下降，投資者也可以把貨幣基金轉(zhuǎn)換成其他類型基金。”馬駿說。
