5月中旬出爐的4月宏觀經濟數據顯示，投資、消費、出口三駕馬車的增長指標均低于市場預期，較3月繼續(xù)回落。仍然較為明顯的經濟下行趨勢，令一季度后“中國經濟已經見底”的相關判斷顯得過于樂觀。sf

5月23日的國務院常務會議明確判斷，當前經濟運行下行壓力加大，強調把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。如何充分估計當前經濟形勢的復雜性和嚴峻性，冷靜觀察，未雨綢繆，牢牢掌握經濟工作的主動權？sf

仍處下行周期中 正在平穩(wěn)軟著陸sf

二季度肯定不是“底”sf

未來幾個季度我國經濟增長速度可能有階段性的回升，但那不是新一輪上升周期的開始，而只是下行周期中的短期回升sf

只有觀察到房價見底、出口和外商直接投資的增速回升等現象時，表明經濟內在下行動力開始減弱，那時才可判斷經濟增速見底了sf

展望未來經濟，現在有不同的看法。有的學者和官員認為我國經濟增長速度已經見底，接下來會逐季回升。有的認為，將于第二季度 “見底”，然后逐季回升。筆者持謹慎觀點，認為我國經濟增長速度遠遠沒有 “見底”，經濟將繼續(xù)運行在下行周期之中。何時 “見底”，現在還很難預測。但可以肯定的是，今年第一、第二季度不會是 “底”。接下來的幾個季度，經濟增長速度有可能小幅度上升，但這只是此輪下行周期中的短期回升而已，而不是新一輪經濟上升周期的開始。sf

此輪經濟下行周期開始于2007年，這一年經濟增長速度達到了14.2%，到達了上升周期的頂峰，已有“過熱”勢頭。 2008年遇到百年一遇的國際金融危機，我國于2008年底迅速扭轉了原先的緊縮型宏觀經濟政策，一百八十度的大轉彎，對經濟進行了大規(guī)模的刺激，投資和信貸急劇增加。但是從年度效果來看，經濟增速回升的幅度極其有限， 2008年經濟增速為 9.6%，2009年較2008年還出現了回落，為9.2%， 2010年 出 現 了 回 升 ， 為10.4%，但回升幅度有限，算不上新一輪的上升周期。 2011年經濟增長速度再度回落到了9.2%，這進一步說明了2010年的回升只是下行周期中的短期回升而已。如此大規(guī)模的史無前例的經濟刺激政策也沒有能夠使經濟增長速度回升到2007年的高位，甚至只是勉強高于10%，這充分地表明我國經濟的內在下行動力已經很強，兩位數增長時代已告結束。sf

這次經濟進入下行周期還有更深層次的原因，那便是我國潛在經濟增長速度已經回落了2—3個百分點。過去33年，我國經濟保持了年均10%的增長速度，潛在經濟增長速度也大致在10%左右。展望未來，我國人口紅利邊際效應正在降低。我國城市化率已經越過50%，未來城市化的邊際效應將下降。工業(yè)化也已經進入后期，邊際效應也在下降。技術水平提升的邊際速度也在下降。世界經濟復蘇的曲折性、艱巨性進一步凸顯，我國的外商直接投資和出口的增長速度也將下降，外貿依存度也于頂峰逐步回落。同時，由于我國的固定資產投資規(guī)模和經濟規(guī)模已經很大，在這么大的基數上進一步保持高速增長的難度本身也越來越大。所有這些都指向同一個目標，即我國經濟的潛在增長速度已經回落，筆者估計已經回落了2—3個百分點，也即未來幾年我國經濟的潛在增長速度為7%—8%。sf

我國潛在經濟增長速度的回落不但在理論上得到了論證，同時也已經為實際經濟運行的結果所證實。 2012年第一季度，我國經濟增長速度為8.1%，但是，我們沒有看到大規(guī)模失業(yè)現象的存在，也沒有聽到大規(guī)模失業(yè)的報道。相反，我們看到的是勞動力的短缺，看到的是不時出現的招工難的報道，這說明，8.1%的增長速度離潛在經濟增長速度并不遠。大家可以回顧一下歷史，1998年、1999年、2000年，我國的經濟增長速度分別為7.8%、7.6%、8.4%，增長速度和今年第一季度的8.1%相差不大，但那時候的失業(yè)現象十分嚴重。其原因是那時候的潛在經濟增長速度在10%左右，8%的增速已經偏離其較多，所以那時候失業(yè)現象十分明顯。也有人認為，雖然當前藍領就業(yè)充分，但大學生就業(yè)形勢并不好。這種觀點有點以偏概全。我國每年畢業(yè)的大學生大約600萬人，約占勞動力總數的0.75%。即使應屆大學生的失業(yè)率達到了40%，也不過增加了0.3個百分點的失業(yè)率，這不足以影響全局。sf

在經濟內在下行動力較強之際，在宏觀經濟政策還只是微調之時，在我國潛在經濟增長速度回落到7%—8%區(qū)間之中，在2012年第一季度經濟增長速度還有8.1%時，判斷我國經濟增長速度“見底”，顯然過早了。sf

筆者認為，只有出現了以下信號時，才能判斷本輪經濟下行周期結束了，經濟增速“見底”了——sf

一是房地產價格見底，出口增速不再下降，外商直接投資增速也不再下降。經濟內在的下行動力開始減弱。sf

二是宏觀經濟政策出現方向性調整，而不再是微調。貨幣政策從目前的偏緊轉向正常，貨幣供應量能保持正常的增長。sf

三是經濟增長速度明顯偏離潛在經濟增長速度，失業(yè)現象明顯增加，對應的增長速度至少下降到7%左右。如果出現了這些信號，本輪下行周期離結束就不會太遠了。sf

需要說明的是，學術界的慣例是，分析發(fā)達國家的經濟周期時，用的是古典型的經濟周期，指的是國內生產總值等總量指標絕對值的周期；而分析發(fā)展中國家的經濟周期時，用的是增長型經濟周期，指的是經濟增長速度的周期。因此，講發(fā)達國家的經濟處于下行周期中，實際上是指該國經濟的國內生產總值等總量指標處于下降階段；而講我國經濟處于下行周期中，指的是增長速度處于下行周期中，但是經濟還是處于增長之中的。盡管8.1%的增速較頂峰時的14.2%已經回落不少，但這個速度在世界上還是很高的，我們沒必要大驚小怪。sf

綜合以上分析，可以得出幾個結論：第一，我國經濟仍然處于下行周期之中，正在平穩(wěn)地軟著陸。第二，未來幾個季度我國經濟增長速度可能有階段性的回升，但那不是新一輪上升周期的開始，而只是下行周期中的短期回升而已。第三，這一輪經濟下行周期何時 “見底”，需要觀察以下現象何時出現：經濟內在的下行動力何時減弱？宏觀經濟政策何時真正出現方向性的轉變？經濟增長速度何時較大幅度偏離潛在經濟增長速度?失業(yè)現象何時比較嚴重？sf

經濟短周期時長在縮短 波幅在變窄sf

年底應會短期探“底”sf

我國宏觀經濟學者越來越達成一種共識，即我國經濟短周期時長在縮短，波動幅度在變窄sf

不必對這一輪短周期下行的波動趨勢過度焦慮，下行趨勢不會一路延續(xù)，而應會于今年底或明年初實現“探底”，并于2013年延續(xù)好轉趨勢，復蘇的力度則取決于內外因的綜合作用sf

近期的經濟數據的確不容樂觀。2012年一季度，我國GDP（國內生產總值）同比增幅為8.1%，如果不考慮因美國金融危機等外生影響而出現的一些經濟低谷，例如，2008年第四季度的7.6%、2009年第一季度的6.6%，我國GDP季度同比增幅上一次低于8%還要追溯到2003年第二季度。如果沒有政策作為外力作用，今年季度經濟增長率很可能出現降為8%甚至 “破8”的現象。sf

但進入21世紀以來，我國宏觀經濟學者越來越達成一種共識，即我國經濟短周期時長在縮短，波動幅度在變窄。比如，2008年一年間，我國經濟就經歷了從經濟過熱到“保增長”的劇烈變化，2010年的四個季度，可以說基本上經歷了經濟周期的峰頂、下行、谷底和擴張四個階段。經濟短周期時長縮短、波幅收窄的變化，是外因和內因綜合作用的結果。隨著經濟市場化程度提高，政府應對經濟周期的經驗不斷積累，手段和工具不斷豐富，經濟自動修復和政府反周期干預的政策效果也在不斷改善。綜合來看，不必對這一輪短周期下行的波動趨勢過度焦慮，下行趨勢不會一路延續(xù)，而應會于今年底或明年初實現 “探底”，并于2013年延續(xù)好轉趨勢，復蘇的力度則取決于內外因的綜合作用。而此后，時長縮短、幅度收窄的短周期波動將成為常態(tài)。sf

判斷年底經濟“探底”主要基于下述幾方面因素：sf

首先，從外貿形勢來看。2010年，我國進出口同比增長率為34.7%。2011年，進出口同比增長率為22.5%。2012年1月至3月進出口同比增長率分別為-0.5%、28.4%和8.9%。中國經濟增速下降，外貿的走弱是一個重要因素。而外貿走弱的根本原因，是美國經濟的疲軟以及歐債危機的不斷加劇和惡化。今年美國經濟出現持續(xù)溫和復蘇的勢頭，美聯儲2012年4月25日發(fā)布經濟預測數據，將2012年美國經濟增長率由1月份預測的2.2%—2.7%上調至2.4%—2.9%；美國大型企業(yè)聯合會4月19日發(fā)布報告稱，3月份美國的經濟領先指標已連續(xù)第6個月走高。這些都顯示美國消費者對未來經濟的預期呈正面。同時，隨著歐盟各項穩(wěn)定機制的建立和逐步發(fā)揮作用，市場信心得以穩(wěn)定和恢復，歐洲經濟總體開始進入穩(wěn)定期。歐盟委員會2012年5月11日發(fā)布春季經濟預測提出，雖然仍然存在諸多困難和不確定性，但歐盟公共財政狀況得到改善，公共財政赤字占GDP比重將預期從2011年的4.5%降到今年的3.6%，預計今年下半年開始歐盟經濟將逐漸出現復蘇跡象。美歐兩個主要貿易伙伴經濟的穩(wěn)定和復蘇，將有利于中國進出口增速在今年出現復蘇跡象。當然，未來我國會逐漸轉變過度依靠出口拉動經濟的模式，并因勢利導開拓國內市場。sf

其次，從去庫存化形勢來看。增速放緩的另一個重要原因是產能過剩、庫存嚴重。目前，產能過剩主要表現在工業(yè)品領域，同時，上下游產業(yè)存在一定程度的聯動過剩。下游產業(yè)包括汽車、房地產、家電、家居用品、基礎設施等。而下游需求下降傳導到上游產業(yè)，導致包括鋼鐵、有色金屬、水泥、大型機械、礦石等出現一定程度的積壓。產生庫存的主要原因一是前期新增產能增加，二是部分行業(yè)政策調控，三是前期刺激消費政策退出。但總的來講，從去年下半年開始，過剩產能開始逐步化解，企業(yè)加大去庫存化力度，一些行業(yè)嘗試降價走量，部分行業(yè)的產能過剩得到化解。隨著下半年消費高峰時期，如夏季家電消費旺季、“十一”黃金周等到來，以及政府可能出現新的刺激消費的政策，居民消費也會有所增加。sf

再次，從宏觀經濟政策來看。我國宏觀政策環(huán)境也將日趨樂觀，例如，對中小企業(yè)的結構性減稅和信貸優(yōu)惠政策，以及5月18日開始的央行存款準備金率的年內第二次下調等就說明了這一點。此外，隨著CPI（居民消費價格指數）和PPI（生產者價格指數）的不斷走低，通脹壓力大大減緩，宏觀政策微調的空間進一步增強。當然，宏觀調控對經濟的干預，將以微調、精準性政策作為主要手段，即針對某些特定行業(yè)如戰(zhàn)略性新興產業(yè)、民生相關產業(yè)等的導向性政策，以提高政策精準度，而不是通過利率等手段調整來刺激經濟，以防止資本流向虛擬經濟領域而并非實體經濟等。sf

從深層次來看，今后相當長一段時間，改革開放以來推動我國經濟增長的主要動力，如開放經濟、市場化改革、勞動力的流動和優(yōu)化配置、工業(yè)化、外延的城市化等，都將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。同時，還會出現一些新的增長動力，如內涵式城市化發(fā)展，包括城市規(guī)模的擴大、結構的優(yōu)化和功能的完善，再如服務業(yè)的產值比重和就業(yè)比重的雙提升。隨著教育的普及和完善，我國人均人力資本不斷提高，科技創(chuàng)新和科技協同能力不斷增強。產業(yè)轉移將繼續(xù)深化和完善，中西部崛起和東部地區(qū)轉型升級空間巨大，國內市場繼續(xù)深化發(fā)展，等等。這些都將支撐中國經濟的長期向好發(fā)展。sf

綜上所述，我國短期經濟波動難以避免，但從中期和長期來看，經濟相對高增長是可持續(xù)的。今后20年，我國仍然處于高增長的戰(zhàn)略機遇期，當然長期平均增長速度會告別9.5%，而保持在8.5%左右的水平。這段時期，也將會為轉變發(fā)展方式和經濟結構的調整和優(yōu)化，以及更長時期經濟的健康可持續(xù)發(fā)展提供好時機。sf

此外，對于宏觀經濟有兩點需要說明，一是增速不能過低。經濟增長速度過高，經濟過熱，通脹嚴重，對宏觀經濟和百姓生活不利，但經濟增速過低，會導致企業(yè)效益惡化、失業(yè)增加等，不利于維持社會穩(wěn)定，經濟結構的優(yōu)化也會被拖延甚至阻遏。二是刺激政策以不誘發(fā)產能過剩為限。當經濟增速過低時，政府可能會出臺刺激政策，但刺激政策應偏向于具體行業(yè)、具體產業(yè)，而不能成為誘發(fā)下一輪產能過剩的誘因。因此，適度增長將成為未來中國經濟的主基調。sf